ヘッジファンド、5年ぶりの極端な水準でテックのロングを再構築
TREE NEWS 報道： ヘッジファンドは過去2週間、米国のテクノロジー・メディア・通信（TMT）株のロングポジションを積極的に再構築しており、そのペースは約15カ月で最速だった。まさにそのタイミングで、週末に人工知能開発の方向性をめぐる新たな論争が勃発した。
ゴールドマン・サックスがまとめたプライムブローカレッジのデータによると、過去11取引日のうち10日で米国TMT株の純買い越しが記録された。直近2週間のロング買いは過去5年間の97パーセンタイルに達し、2025年6月以来の最速ペースとなった。純買いは広範にわたり、半導体および半導体製造装置、インタラクティブメディア・サービス、ITサービスが主導した。情報技術と通信サービスは米国で最も買われた2セクターとなり、いずれもショートカバーではなくロングの積み増しが中心だった。
レバレッジは上昇、マクロヘッジは継続
ポジションの変化には、レバレッジ構造の微妙な変化も伴った。米国のロング・ショートファンドのグロスレバレッジは1.6ポイント低下して206.9%となり、過去1年間の20パーセンタイルに位置した。一方、ネットレバレッジは1.7ポイント上昇して50.2%となり、過去12カ月の6パーセンタイルにとどまった。時価総額ベースのファンダメンタル・ロング・ショート比率は2.2%上昇して1.64となり、年間の26パーセンタイルだった。
同時に、ファンドはマクロ商品——個別銘柄エクスポージャーのヘッジに通常使われる指数とETFの複合ポジション——を、昨年4月3日の週以来最大規模で売却した。空売りはロング買いを3.2対1の比率で上回り、1年平均から2標準偏差以上乖離した。米国上場ETFの空売り残高は1週間で7.2%急増し、6カ月ぶりの最大週間増加となった。クレジットと小型株の株式ファンドに集中している。その急増後も、マクロの空売りエクスポージャー全体は今年のピークを下回っており、そのピークは6月のモメンタムトレードの天井と一致していた。
AIをめぐる争いが最悪のタイミングで到来
センチメント反転の引き金となったのは、AI開発をめぐる政策対立だった。Anthropicの最高経営責任者ダリオ・アモデイ氏は、フロンティアモデル開発のペースを減速させ、オープンソースの競合他社を制約するための政府介入を促した。トランプ大統領はこのアプローチに同調せず、AIの規制見通しは著しく不透明になった。
最初に打撃を受けたのはアジアのテクノロジー株だった。月曜日、SKハイニックスは6%超下落し、ソフトバンクは11%下落した。ゴールドマン・サックスのトレーダー、リー・コッパースミス氏は週次ノートで率直に述べた。総合すると、週末は再構築されたばかりのテックのロングポジションにとって最悪のタイミングで新たなリスクをもたらした、と。
タイミングが特に厄介なのは、このセクターのロング基盤がちょうど再構築されたばかりだったからだ。モデル開発、オープンソースのライセンス、輸出管理をめぐる規制の不確実性が長引けば、ファンドは過去2週間で積み上げたエクスポージャーを削減せざるを得なくなる可能性がある。
次に注目すべき点
- FOMCの決定：市場は現在、9月の利上げ確率を約90%織り込んでおり、FRBが今週の支配的なマクロイベントとなっている。先週の予想を上回るコアCPIは、引き締めへの道を開くものと解釈された。
- 他の中央銀行：イングランド銀行は木曜日、日本銀行は金曜日に発表する。
- 国債供給：火曜日の130億ドル20年債入札は、長期ゾーンの需要を試し、デュレーションに敏感なテックのバリュエーションを動かす可能性がある。
- AI政策のヘッドライン：ホワイトハウスとAIラボの対立がさらにエスカレートすれば、新たなロングポジションが集中しているだけに、半導体とプラットフォーム銘柄が最も打撃を受けるだろう。
投資家向けの主なポイント
これは典型的な混雑したポジションのリスクだ。ヘッジファンドはテックのエクスポージャーをほぼ記録的なペースで再構築する一方、同時にマクロヘッジを購入している——個別銘柄への確信は高いが、市場全体への自信は低いという兆候だ。この組み合わせは、あらゆるネガティブな触媒に対してトレードを脆弱にし、今やAI規制がその一つとなった。
投資家は、アジアの売りが寄り付きで米国の半導体に波及するか、クレジットと小型株のETF空売り残高が増え続けるか、FRBがデュレーションの長い株式の倍率を圧縮するタカ派的な利上げを行うかに注目すべきだ。政策の不確実性が続けば、ファンドは高ベータのAI銘柄からディフェンシブへローテーションするか、単にグロスエクスポージャーをさらに削減すると予想される。
