ウォール街の銀行、1兆ドルの短期債務の波を予測
TREE NEWS 報道： 大手ウォール街の銀行は、米国財務省が今後1年間で短期証券（ビル）の発行を通じて約1兆ドルを借り入れると予想している。政府は、2007年以来の高水準にある長期借入コストの中で、増大する資金調達ニーズに対応しようと奔走している。バンク・オブ・アメリカは、満期債務の借り換えを除く純新規借入が、2027年9月までの会計年度で約1兆700億ドルになると推定している。JPモルガンは2027年の短期ビル発行額を約1兆900億ドルと予測し、ゴールドマン・サックスは9610億ドルと見積もっている。
ビルへのシフト
短期証券への移行は意図的なものである。スコット・ベッセント財務長官は、長期金利を抑制するために10年から30年の国債の買い戻しを拡大することを好む姿勢を示しており、ビル発行の増加は現在の調達コストを抑えるのに役立つ。しかし、この戦略にはトレードオフが伴う。バンク・オブ・アメリカは、来年9月までに流通中の財務省短期証券が約8兆ドルに増加し、取引可能な財務省債務の約24.3%に相当すると予想している。ゴールドマン・サックスも来年は同様の24.3%のシェアを見込み、2028年には24.9%に上昇すると予測している。
これらの水準はパンデミック時代のピークに近づき、財務省借入諮問委員会が長期的な基準として推奨する約20%のシェアを大きく上回っている。
今は安いが、後でリスクが高まる
アナリストは、構成の変化が目先の節約と将来の借り換えエクスポージャーを交換するものだと警告している。バンク・オブ・アメリカの米国金利戦略責任者マーク・カバナ氏は、財務省は債券市場の需給のバランスを取っているが、ビル発行の増加は利払い費を「より大きく、より変動しやすくする」可能性があると指摘した。ビルは1年以内に満期を迎えるため、政府は繰り返し借り換えを行わなければならず、短期金利や投資家の需要の急変にさらされることになる。
需要側の支えは堅調だ。連邦準備制度理事会（FRB）は今年、短期国債を大量に購入しており、約8兆ドルの資産を持つMMF（マネー・マーケット・ファンド）も供給を吸収し続けている。これにより、発行が拡大してもビルの入札は円滑に機能している。
市場への影響
- イールドカーブの動向: ビルの大量供給はイールドカーブの短期ゾーンをスティープ化させる可能性があり、買い戻しは長期ゾーンの上限を抑えることを目指すため、債券投資家のデュレーション・ポジショニングが複雑になる。
- 流動性環境: FRBが相殺しない場合、ビル発行は銀行システムから準備預金を吸い上げる。これは歴史的にドル流動性を引き締め、リスク資産に圧力をかけるダイナミクスである。
- 暗号資産への感応度: デジタル資産市場はドル流動性と実質金利に非常に敏感であり続けている。短期金利を高止まりさせるビル中心の資金調達構成は投機的意欲を抑える可能性がある一方、流動性緩和へのシフトはリスクオンの流れを復活させる可能性がある。
注目すべき点
鍵となる疑問は、財務省が入札の譲歩やレポ市場のボラティリティを引き起こすことなく、ビルのシェアを25%近くで維持できるかどうかである。MMFの需要が持続し、FRBが供給を吸収し続ければ、この戦略は目先のコストを下げることに成功するかもしれない。しかし、需要が悪化すれば、財務省は利回りを上げるか、長期債に戻るかを迫られ、長期金利を押し上げる可能性がある。マクロトレーダーと暗号資産投資家の双方にとって、ビル発行、買い戻し操作、FRBの購入の軌道は、2028年にかけてのドル流動性を測る重要な指標となるだろう。
