世界の投資家のドルヘッジが10年ぶり低水準に、体系的なドル売りリスクが浮上
ヘッジ比率が複数年ぶりの低水準に TREE NEWS 報道： 米国資産を数兆ドル保有する世界の機関投資家は、弱体化するドルに対する保護をますます受けられなくなっており、主要市場のヘッジ比率は2015年以来の最低水準に低下しています。日本やカナダを含む6市場をカバーするブルームバーグのデータによると、年金基金や保険会社は6月30日時点で外国為替エクスポージャーのわずか41%しかヘッジしていません。これは4年前の50%超から低下し、10年ぶりの低水準となります。 これら6市場の外貨建て保有総額は4.6兆ドルと推定されます。ヘッジ比率が5ポイント上昇すれば、約2300億ドルの為替フローが発生し、センチメントが変化すれば急速に加速する可能性のあるドル売り圧力となります。 ヘッジコスト低下の理由 低ヘッジの中心的な理由（高コストとドルの安全資産としての地位）は今、崩れつつあります。日本の投資家がドルエクスポージャーを3ヶ月間ヘッジするコストは、2023年10月のピーク時6%から2.75%へ低下し、4年ぶりの低水準です。ユーロ圏の投資家はコストが1.32%と、2年ぶりの低水準です。金利差が縮小するにつれ、ヘッジの再構築がより魅力的になります。 マニュライフのマルチアセット・ソリューションズ最高投資責任者ネイサン・トゥーフト氏は、市場が引き続きFRBの利上げを織り込み、スプレッドがさらに縮小すれば、投資家はヘッジの再構築を始め、持続的なドル売り圧力が生じる可能性があると指摘します。 ドルの安全資産としての地位に疑問 コストに加え、ドルの構造的な安全資産としての魅力が問われています。米財務省による借入コスト抑制のための大規模な長期債購入プログラムや、日米協調為替介入は、米当局が金融安定のためにドル高を犠牲にする用意があるのかどうか疑問を投げかけます。エクイティ・グループのチーフマーケットストラテジスト、ヌールエルディーン・アルハムーリー氏は、市場ストレス時のドルの信頼性への信頼が低下すれば、投資家は大きな無ヘッジの通貨エクスポージャーを許容しなくなると説明します。 重要なのは、投資家が米国資産を売却する必要がないことです。株式や債券を保有しながら、ドルを先物で売ってヘッジを増やすことができます。この違いは、ドルが弱まっても米国資産への需要は堅調に推移する可能性があることを意味します。 日本：潜在的な火種 日本のエクスポージャーは特に深刻です。ドイツ銀行の推定によると、日本の投資家は2025年上半期の新規海外債券購入のわずか41%しかヘッジしておらず、2024年の62%から低下しています。ドイツ銀行のチーフ日本債券ストラテジスト、ショキ・オモリ氏は、ヘッジがこれほど低かったのは2013年以来で、その後に10年にわたるドル上昇相場が続いたと指摘します。現在の環境はその鏡像のように見えます。 オモリ氏は、ヘッジ再構築の潜在的な触媒として、(1)日銀の追加利上げによる金利差の縮小、(2)ドルの急落によりリスク委員会が保護を要求すること、(3)保険会社の為替変動耐性を制限する新しいソルベンシー規制、の3つを挙げます。 投資家への重要ポイント ドルの下振れリスクが蓄積：ヘッジ比率が小幅に上昇するだけでも、大幅なドル売り圧力が生じる可能性があります。 日本に注目：米国債の最大の外国人保有者として、日本のヘッジ行動の変化は大きな影響を与えます。 ユーロが恩恵を受ける可能性：ヘッジコストの低下と欧州の大規模な無ヘッジ米国株ポジションにより、ユーロはリバランスの主な受益者となる可能性があります。 米国資産は依然として好調であり得る：投資家は米国の株式や債券を売却せずに通貨リスクをヘッジできるため、ドル安は必ずしも米国市場の弱さを意味しません。
