ダブルラインのガンドラック氏、指数は最高値でも市場は「内部が腐っている」と指摘
TREE NEWS 報道： ダブルライン・キャピタルの最高経営責任者兼最高投資責任者であるジェフリー・ガンドラック氏は、米国株式市場について「空洞の木」と表現する厳しい警告を発した。外見は健全だが内部から腐り、予告なく折れる可能性があるという。ローゼンバーグ・リサーチ創業者のデビッド・ローゼンバーグ氏とのインタビューで、「債券王」として知られる同投資家は、S&P500が最高値に近いことが深刻な内部悪化を覆い隠しており、市場の広がりが着実に悪化していると述べた。
ガンドラック氏は、ニューヨーク州バッファローにある自宅の樹齢100年のシルバーメープルに関する個人的な逸話でこの点を説明した。その木は健全に見えたが、巨大な枝が突然折れて煙突にほとんど直撃し、幹が完全に空洞化していたことが判明した。「これがまさに今日の市場の状態だと突然気づいた」と彼は語った。
警告の背景にあるデータ
数字は彼の主張を裏付けている。S&P500構成銘柄の約80%が52週高値から少なくとも10%下落し、テクニカル調整局面入りしており、39%は20%超下落して弱気市場の定義を満たしている。一握りのメガキャップ銘柄がヘッドライン指数を高止まりさせ、その下にある広範な弱さを隠している。
「S&P500の内部には多くの腐敗があるが、それは目に見えない」とガンドラック氏は述べた。「あの木のように、市場が空洞だと気づくには枝が落ちるのを待たなければならない」。
プライベート市場と隠れた損失
ガンドラック氏は警告をプライベート市場にも広げ、プライベートエクイティ会社がプライベートクレジット部門を買収し、その部門が保険会社を買収し、さらにその保険会社が系列のプライベートクレジット貸し手が組成したローンを購入するという循環的な投資構造を指摘した。こうしたビークルの四半期報告書は問題をほとんど表面化させないと彼は主張し、あるプライベートクレジットファンドの資産が昨年末に100で評価され、第1四半期までに77から78に下落した例を挙げた。これは基礎ポートフォリオで約23%の下落を示唆する。こうしたファンドは数千の分散されたローンを保有するため、この動きは相当な含み損を示している。
財政赤字、債券、ドル
マクロ面では、ガンドラック氏は米国の財政赤字の急速な拡大に深い懸念を表明し、ワシントンは魅力的でない2つの選択肢に直面していると主張した。通貨を増刷するか、保有者を長期債や低クーポンに誘導して債務を再編するかである。どちらの道も最終的にはより高いインフレにつながると彼は述べた。
債券利回りは、イラン紛争に関連するエネルギー価格、世界の債券発行の「驚異的な」量、インフラ構築を資金調達するために債券市場にアクセスするAI企業など、複数の要因が重なって押し上げられている。その結果生じる利払い費の増加は、最終的に当局が通貨を増刷するか長期金利に介入することを余儀なくさせ、ドルの重しとなる可能性がある。
ガンドラック氏はまた、ドルの伝統的な安全資産としての地位の崩壊も指摘した。2000年以降の十数回に及ぶS&P500の下落局面で、ドル指数は毎回8%から10%上昇した。2025年4月の売り込みでは下落し、記録上初めてのこのような乖離となった。「人々は我々が異なるレジームに入ったと気づいている。だから次のリセッションではドルは上がらず、下がるだろう」と彼は述べた。
投資家への重要なポイント
- 市場の広がりは悪化している： 指数レベルの強さは狭いメガキャップ群に支えられている。S&P500のヘッドライン・パフォーマンスに頼る投資家は、平均的な銘柄の弱さを過小評価している可能性がある。
- プライベートクレジットは精査に値する： モデル評価と循環的所有構造は損失認識を遅らせる可能性がある。ディスカウントの拡大と解約圧力に注意せよ。
- 財政リスクは債券の話である： 膨張する発行と増加する利払い費は、長期金利を押し上げ、ドルに圧力をかける恐れがある。
- ドルのヘッジはもはや機能しないかもしれない： 売り込み時にドルが上昇するという歴史的パターンが崩れたなら、伝統的なポートフォリオヘッジの再考が必要かもしれない。
ガンドラック氏の実績——2007年の住宅崩壊を有名に予測した——は彼の警告に重みを与える。木が折れるかどうかにかかわらず、指数水準と市場内部の健全性の乖離は投資家が無視すべきでないリスクである。
