債券売りとAI熱狂が四半期初めに衝突、綱引きの様相
TREE NEWS 報道： 世界市場は新四半期の幕開けを、まったく相反する力がせめぎ合う中で迎えた。アジア株はマイクロンの驚異的な決算を受けて力強く上昇し、日本の日経平均株価は3.30%高の68,956.72、韓国のKOSPIは1.95%高の6,971.36となった。しかし欧州時間に入ると雰囲気は一変し、政府債の売りが深まって利回りが数十年ぶりの高値をつけたことで欧州株は下落し、米国株先物の上昇分も一時的に帳消しとなった。
米10年債利回りは5.33%に達し、2002年以来の高水準をつけた後、5.29%前後まで落ち着いた。30年債利回りも2002年以来の高値を更新した。英国の30年債利回りは1998年以来初めて一時6%を突破した。フランスとドイツの10年債スプレッドは4ベーシスポイント拡大して131ベーシスポイントとなり、フランスの財政難が引き続き混乱の震源地となっている。一方、ドイツの10年債利回りは4ベーシスポイント低下して3.55%となった。
しかし欧州時間の終盤には、AI関連の楽観論が再び勢いを取り戻した。ナスダック100先物は約0.8%上昇し、S&P 500先物は0.4%高、ダウ先物は0.3%高となった。アルファベットは主力モデル「Gemini 4 Argon」の展開を開始したことで、時間外取引で2%以上上昇した。
なぜ債券市場が本質なのか
債券市場のストレスは一国だけの出来事ではなく、世界のソブリンリスクの同調的な再価格評価である。ストラテジストらは「三重の打撃」を指摘する。すなわち、巨額の政府支出、底堅い成長、そして地政学的な供給ショックだ。あるシニア・ポートフォリオマネージャーは、市場はリフレーション（再膨張）レジームに入ったが、その価格反映は依然として遅すぎると述べた。
- 米国のマクロデータは堅調だった。コアPCEは0.2%上昇と予想を下回り、個人消費は1年以上で最速の伸びを示し、第2四半期の成長率は予想を上回った。
- マネーマーケットは現在、10月のFRB利上げの確率を40%未満と織り込んでいるが、第4四半期の動きの可能性は依然として残っている。
- オーストラリアの10年債利回りは4bp上昇して5.39%、日本の10年債利回りは5bp上昇して3.10%となった。
AI決算が金利圧力を相殺
マイクロンは第4四半期（会計年度）の売上高が542億2,900万ドルとなり、前年同期比379%増で、市場予想の514億9,000万ドルを上回ったと発表した。第1四半期の売上高は中央値615億ドルと案内し、予想の570億2,000万ドルを上回ったが、報酬コストの上昇がマージンを圧迫すると警告した。投資家はマージンに関する注意喚起よりも需要見通しに注目することを選び、CEOは需給環境が2027年と2028年に著しく逼迫するはずだと述べた。
その楽観論はアジアの半導体銘柄にも波及し、キオクシアと東京エレクトロンはそれぞれ約6%上昇、ソフトバンクグループは約4%上昇した。
コモディティと通貨
原油が主要なリスク変数として再浮上した。WTIは1%上昇して1バレル91.30ドル、ブレントは100ドル近辺で取引された。ドル指数は7月の高値を突破して101.66となり、6月下旬以来の高値を更新、4日連続の上昇となった。ユーロは0.3%下落して1.1296、ポンドは0.3%下落して1.3222、円は0.4%下落して158.10となった。オフショア人民元はほぼ横ばいの6.7155だった。金は0.6%回復して1オンス約4,183ドルとなり、銀も反発した。
投資家向けの重要ポイント
- デュレーションリスクが戻ってきた。30年債利回りが2002年以来の高値にある中、長期債はほとんど避難先とならず、さらなる財政・インフレの驚きに対して脆弱なままだ。
- AIは依然として株式市場の緩衝材である。半導体とメガキャップテックが金利上昇の打撃を和らげているが、テック以外のモメンタムは衰えつつある。
- 債券と原油のループを注視せよ。利回り上昇自体が原油を押し上げ、負のフィードバックサイクルを招くリスクがある。
- フランスが圧力点だ。木曜日の予算公表は欧州債の売りを悪化させる可能性がある。
- ドル高は逆風であり、新興国市場やドル建てコモディティにとって重しとなる。
現時点では、AIトレードが綱引きで優勢だ。しかしソブリン利回りが世代的な高値にあり、リフレーションリスクが高まる中で、許容できる誤差の余地は小さい。
