中国の経済学者、香港に点心債のトークン化を促す――ステーブルコインの基盤として
TREE NEWS 報道： 中国社会科学院（CASS）の研究者らは、香港が点心債（同市で発行されるオフショア人民元建て債券）のトークン化を優先し、将来の香港ドル・ステーブルコイン・エコシステムの基盤資産クラスとすることを提案した。この提言は、CASS世界経済政治研究所副所長の張明氏ら共著者によって『Caijing』誌に掲載され、トークン化された点心債を、人民元の国際化、香港の規制上の強み、そして世界的なリアルワールドアセット（RWA）トークン化の潮流の戦略的収束点として位置づけている。
なぜ点心債がRWAの論点に適合するのか
著者らは、点心債がオンチェーン表現に理想的な、稀な属性の組み合わせを備えていると主張する：
- 人民元の国際化： オフショア人民元の利用を拡大し、中国本土外の流動性プールを深化させる。
- 規制の明確性： オフショア人民元建て債務に関する香港の確立された法的・監督枠組みが、トークン化発行のためのコンプライアントな基盤を提供する。
- 標準化された固定利付き： 予測可能なクーポン構造と信用プロファイルは、プログラム可能な決済や担保化に適している。
- 国際的な発行体基盤： 超国家機関、多国籍企業、中国の機関が既にこの市場で発行しており、投資家層を広げている。
これらの特性は、利回りを生み、法的に堅牢な商品が担保や準備資産としてますます求められる、機関投資家グレードのRWAトークン化の要件と密接に一致する。
ステーブルコイン需要に関する疑問
おそらく本論文で最も鋭い洞察は、ステーブルコインの実現可能性に関する枠組みである。長期的な需要は、誰がステーブルコインを発行するかよりも、保有者がそれで何を購入し、決済し、配分できるかに依存する。深く信頼できる資産エコシステムを欠くステーブルコインは、限定的な粘着性しか持たない決済レールに陥るリスクがある。トークン化された点心債は、その欠けた層を供給し得る――オフショア人民元建ての利回り、デュレーション、信用エクスポージャーを提供し、すべてオンチェーンで決済される。
香港にとっての戦略的含意
香港は過去2年間、規制されたデジタル資産ハブの構築に注力し、ステーブルコインのライセンス枠組みを発行し、トークン化されたグリーンボンドの実験を行ってきた。これを点心債に拡張すれば：
- ステーブルコインの準備やDeFi担保として、ソブリンに準じる人民元リンク資産を創出する。
- 本土の資本勘定への慎重姿勢の中で、オフショア人民元ハブとしての香港の役割を強化する。
- トークン化固定利付きの競争において、シンガポールやUAEに対して優位な立場を築く。
将来を見据えた視点
この提案は政策ではなく助言に過ぎないが、中国の経済学者の間で、香港がRWAインフラで主導権を握ることへの関心が高まっていることを示している。もし実行されれば、トークン化された点心債は、管轄区域が伝統的な固定利付きとプログラム可能な金融を橋渡しする方法のテンプレートとなり、ステーブルコインが決済ツールから真のポートフォリオ資産へと進化できるかの試金石となるだろう。今後数四半期におけるパイロット発行、カストディアン提携、規制サンドボックスの拡大に注目したい。
