AIと政府が資本を巡って争奪戦、世界的な債券の嵐が始まる
TREE NEWS 報道： AIインフラへの支出と政府の財政赤字調達という二つの巨大な力が同じ貯蓄のプールを奪い合う中、世界的な資本逼迫が生じつつある。この衝突はあらゆる借入コストを押し上げ、資産市場の姿を一変させる恐れがある。
ニュース：飽くことを知らない二人の借り手
過去2年間、AIの物語が市場を席巻し、半導体、データセンター、クラウドサービスのバリュエーションを押し上げてきた。しかしAIの次の段階は技術だけの話ではない。資本の話である。大規模モデルの構築と展開には、半導体、サーバー、冷却システム、土地、電力への巨額の初期投資が必要だ。大手AIハイパースケーラー5社はすでに今年約2,200億ドルの債務を発行しており、これは前年合計の2倍以上に達する。ウォール街はAI関連の設備投資が今年の約7,000億ドルから来年には1兆ドル近くへ増加し、2030年までの総支出は5兆ドルに達する可能性があると予想している。
同時に、米国政府は歴史的なペースで借り入れを行っている。2026会計年度の連邦財政赤字は1兆9,930億ドルに達し、前年比12%増で2021年以来の高水準となった。連邦支出は7兆4,000億ドル、歳入は5兆4,000億ドルで、赤字はGDP比6%を超えた。これは通常、戦争、金融危機、景気後退の時しか見られない水準だ。純利払い費は1兆1,000億ドルを超え、防衛費やメディケア支出を上回っている。
一方、日本の安価な資金の時代は終わりつつある。日本の利回りが上昇するにつれ、国内投資家はより選別的になっている。日本は2025年上半期に米国長期国債を純額4兆4,500億円（280億ドル）売却し、2022年以来となる半期ベースの純売り越しとなったほか、フランス債の保有も削減した。世界はもはや日本を安価な資本の信頼できる供給源として当てにできなくなっている。
市場への影響：金利上昇、信用収縮
AIと政府からの資本需要が同時に急増するということは、貯蓄が劇的に増えない限り、資金の価格である金利が上昇せざるを得ないことを意味する。これはすでに信用市場に表れている。格付けの低いAI関連の借り手は二桁の調達コストに直面している。例えばVolta Infrastructure Holdingsは最近、ノルウェーのデータセンタープロジェクト向けに500億ドルのレバレッジドローンを利回り約11%で価格設定した。
ソブリン債と企業の借入需要が強まる中、欧州の銀行株は急落した。フランス資産は再価格設定が進み、フランスとイタリアの10年債のスプレッドはゼロを下回って崩壊した。ハイイールド信用スプレッド、特にCCC格の発行体では、ストレスの初期兆候が現れている。
レイ・ダリオはこれを債務が引き起こす「心臓発作」と表現する。資本コストが限界的な借り手を締め出すほどに上昇すると、市場は強制的な配分の時期に入る。政府とAI giantsが無リスク金利と信用スプレッドを押し上げ、不動産、消費、製造、中小企業の弱い借り手を排除する。やがてそのストレスは実体経済に伝播する。
投資家向けの重要ポイント
- 金利はより長く高止まりする可能性が高い。 AIと赤字による構造的な資本需要は、超低金利時代の終焉を意味する。
- 信用の選別がこれまで以上に重要。 最も弱い借り手から締め出される。低格付けのAI関連債務と高レバレッジ企業は避けるべきだ。
- 国債は無リスクではない。 供給が急増し伝統的な買い手が後退する中、需要を引き付けるにはソブリン利回りがさらに上昇する必要があるかもしれない。
- 日本を注視せよ。 日本の投資家が資本を本国に還流させるにつれ、世界の債券市場、特にフランス債と米国債は新たな売り圧力に直面する可能性がある。
- AIの長期的な潜在力は損なわれていないが、資金調達コストは短期的なリスク。 正しい構造的トレンドであっても、資本が希少になれば痛みを伴う調整に見舞われることがある。
世界的な資本戦争が始まった。債券の嵐はまだ始まったばかりかもしれない。
