個人投資家は半導体に大きく賭け、ヘッジファンドは後退
TREE NEWS 報道： 先週、個人投資家はレバレッジETFに約100億ドルを投入した。これは2006年のデータ開始以来最大の週間流入額である一方、ヘッジファンドは記録的なペースで世界のハイテク株を売却した。この乖離は、決算シーズンが本格化する中で大きな緊張を生み出している。
半導体はちょうど今年最悪の週を迎えた。フィラデルフィア半導体指数（SOX）は8日連続で11.5%下落し、ナスダック100は5.5%下落した。これは4月2日以来の大幅な週間下落率である。しかし個人投資家はこの下落を利用して3倍レバレッジで倍賭けした。約70億ドルが3倍ロングの半導体ETF「SOXL」に流入し、これは同商品の記録であり、週間のレバレッジETF流入総額の74%を占めた。さらに13億ドルが3倍ロングのナスダックETF「TQQQ」に流入した。
機関投資家は出口へ
一方、ゴールドマン・サックスのプライムデータによると、先週の世界のハイテク株は記録的な純売りとなり、純エクスポージャーは0パーセンタイルまで低下した。グロス・エクスポージャーは213.9%と依然高水準（83パーセンタイル）で、運用担当者がショートヘッジを追加したものの、全体のポジションは縮小していないことを意味する。売りはアジア、特に台湾に集中し、純売り額は78億ドルに達した。
「今週は極めて厳しい週だった」とゴールドマンのTMTストラテジスト、ピーター・キャラハン氏は内部メモに記した。「機関投資家のフローはテック/AIに対する明確な売り圧力を示しており、市場は成長期待を引き下げるのに苦戦している。金利と原油価格の圧力、そしてAI設備投資の線形的な成長への疑念が背景にある。」
バリュエーションのリセットと信用警告
ナスダック100の予想PERは20.5倍まで低下し、2023年にAIサイクルが始まって以来の低水準となった。S&P500に対するプレミアムはわずか1.8倍に縮小し、ほぼ10年ぶりの低さである。半導体のバリュエーションは予想利益ベースで29倍から17倍に圧縮された。一方、信用市場はVIXよりも大きな警告を発している。CCC格のスプレッドは1,000ベーシスポイントを超え、投資適格CDSスプレッドは4月以来の高水準に拡大した。
ゴールドマンのデリバティブストラテジスト、ブライアン・ギャレット氏は、ポジションはすでに非常に低く、市場の幅は改善しており、AI関連の債務負担は新しいニュースではないと考える。「次の動きは何よりも決算の確認にかかっている」と同氏は述べた。
注目すべき点
- 決算の触媒: メタ、テスラ、ラムリサーチが10月21日水曜日に決算を発表する。同じ朝、NvidiaのCEOジェンスン・フアン氏がGTCベルリンで基調講演を行う。今週はS&P500企業の約14%が決算を発表し、来週は44%に増える。
- レバレッジETFのフロー: SOXLへの流入の持続性が鍵となる。市場が改善すれば、新たに創設された株式が反発を増幅する可能性がある。半導体が下落し続ければ、日次のリバランスが機械的な売り圧力となる。
- 信用スプレッド: IGとCCCのスプレッド拡大は、債券市場が株式のボラティリティ指標よりも多くのストレスを織り込んでいることを示唆している。
投資家向けの主なポイント
- 個人の信念 vs. 機関の慎重さ: 個人投資家は3倍レバレッジで下落を買い、ヘッジファンドは純エクスポージャーを0パーセンタイルまで削減した。これは古典的な対立であり、決算を巡って解決されることが多い。
- バリュエーションの支え: テックのバリュエーションは大幅にリセットされたが、市場が反発を正当化するには決算が必要だ。確認がなければ、レバレッジをかけた賭けは大きなリスクに直面する。
- 信用市場のシグナル: 信用スプレッドを注意深く監視せよ。現在、VIX先物よりも信頼できる警告サインである。
- ボラティリティリスク: レバレッジETFの資産は1,520億ドル、グロス・エクスポージャーは約3,860億ドルに達しており、下落が続けば機械的な売りが損失を増幅する可能性がある。
