紅海とホルムズ海峡を経由するサウジアラビアの二重輸出ルートが、ペルシャ湾の供給途絶という見方を崩し、現物原油プレミアムを急落させている。
TREE NEWS 報道： 予備的な船舶追跡データによると、サウジアラビアの10月の原油輸出は戦時中の高水準近くを維持し、9月とほぼ同水準だった。他の主要湾岸産油国も紛争前の水準に向けて輸出を回復しており、長期化する供給逼迫への懸念が和らいでいる。
この変化はすでに現物価格に表れている。湾岸スポット市場の強さを示す重要な指標であるオマーン原油とドバイ原油のスプレッドは、今月上旬に7月以来の低水準まで下落し、火曜日時点で1バレル約6ドルとなった。9月の約34ドルから1カ月で80%超の下落である。
パイプライン修復で紅海のライフラインが再開
サウジの輸出回復力の核心は、攻撃により稼働停止を余儀なくされ、一時的にホルムズ海峡経由の東海岸ルートに依存せざるを得なかった東西パイプラインの復旧にある。パイプラインが再稼働したことで、サウジアラビアは紅海沿岸のヤンブー輸出ターミナルを再開し、フーシ派の攻撃が続く中でも大量輸送を維持しながら両ルートを同時に運用できるようになった。
Vortexaのデータによると、10月の紅海経由（主にヤンブー）のサウジ輸出はこれまでに日量250万バレル（bpd）で、9月の240万bpdから増加した。ペルシャ湾経由の輸出は日量400万bpdで、断続的な攻撃にさらされ続けているため9月の420万bpdをわずかに下回った。Vortexaは合計で10月の輸出を約650万bpdと推定しており、9月の660万bpdとほぼ横ばいである。
しかし推計値は大きく食い違う。Tankertrackers.comは10月の輸出を約699万bpdとし、紛争前の水準に近いとしている一方、Kplerは540万bpdにとどまり9月を下回ると推定する。この乖離は主に、攻撃リスクを避けるためタンカーが衛星トランスポンダーを切っていることに起因し、追跡を困難にして、地域の供給を評価するトレーダーに情報の死角を生じさせている。
買い手がヤンブーに回帰、欧州のスポット販売も再開
サウジアラムコはヤンブーでの買い手基盤を積極的に再構築している。一部のアジアの買い手には、紅海の脅威を避けるためシャトルタンカーやエジプトの地中海側港を経由するパイプライン接続で石油を調達していた3カ月の中断を経て、11月からヤンブーでの積み込みを再開するよう要請があった。欧州では、アラムコは以前に契約をキャンセルされた買い手に対し、不足分を補うため今月と来月のスポットカーゴに入札できると通知した。
サウジアラビアはOPECに対し、9月の生産量が3分の1増えて日量830万バレル超となり、戦時中の高水準に達したと報告した。国内製油所は通常日量約300万バレルを消費するが、日量40万バレルのジザン製油所はフーシ派の攻撃により稼働停止が続いている。
湾岸供給の正常化が広がる
サウジアラビア以外でも、他の湾岸産油国は正常化しつつある。ホルムズ海峡に完全依存するクウェートは、石油会社幹部によると輸出が紛争前の水準に回復した。イラクの先月の輸出は戦前水準に近かった。アラブ首長国連邦はホルムズ海峡を通じたタンカーの通過に最も成功しており、国際エネルギー機関のデータによると生産量は過去最高に増加した。
こうした同時的な改善は中東の現物リスクプレミアムを圧縮した。オマーン・ドバイ・スプレッドが9月の約34ドルから今週は約6ドルへと急落したことは、湾岸供給に対する市場の懸念が大幅に緩和されたことを示している。
しかし地域は完全に安定しているわけではない。サウジの空港や石油施設へのフーシ派の攻撃は続いており、最近ではリヤドの金融街の操業を妨害し、サウジ経済全体に圧力をかけている。タンカーの透明性低下も、真の供給水準に関する不確実性を高いままにしている。サウジアラビアにとって、戦時中の石油収入を維持しながら高い輸出量を保つことは引き続き二重の課題である。
投資家向けの主なポイント
- 原油価格のリスクプレミアムが縮小: オマーン・ドバイ・スプレッドの急落は、市場が相当な地政学的リスクプレミアムを織り込みから外しつつあることを示唆する。短期的にはブレントとWTIの上値を抑える可能性があるが、攻撃に関するヘッドラインリスクは残る。
- 現物と先物の乖離: 現物プレミアムは急落したが、先物は遅れる可能性がある。供給データがトレンドを裏付けるにつれ、さらなる収斂に注目すべきだ。
- 精製マージンと製品市場: サウジ国内の精製はジザンの停止で制約を受けており、製品市場は原油より逼迫した状態が続き、ディーゼルとジェットのクラックを支える可能性がある。
- データの不確実性はリスク: トランスポンダーの停止による輸出推計の乖離は、供給データに基づくポジションが通常より高い不確実性を伴うことを意味する。投資家は複数の情報源を求め、単一データポイントでの取引に警戒すべきだ。
- フーシ派の激化に注目: リヤドの金融街を含むサウジのインフラへの攻撃継続は、原油とサウジ株の双方にテールリスクをもたらす。再激化はリスクプレミアムを急速に復活させかねない。
