世界の債券市場が「完璧な嵐」に見舞われる
TREE NEWS 報道： 米10年国債利回りは火曜日、5%の節目を突破し、日中に5.02%に達した。これは2007年以来の高水準であり、2023年のピークをも上回った。この画期的な動きは世界市場に衝撃波を広げ、アジアの株式と債券の同時売りを引き起こす一方、原油価格は上昇を続けた。
直接の引き金は原油価格の新たな急騰であった。サウジアラビアの主要パイプラインが攻撃を受けて停止したままで、中東の供給リスクが高い状態に保たれたため、ブレント原油は1.6%上昇して1バレル約107.30ドルとなった。
市場への影響：債券、株式、商品、通貨
債券
国債の売りは明確な国境を持たない。日本の30年債利回りは5.5ベーシスポイント上昇して4.12%、オーストラリアの10年債は9ベーシスポイント上昇して5.42%、米10年債は3ベーシスポイント上昇して5.02%となった。世界的な債券売りは、単一の引き金ではなく、構造的な圧力の合流を反映している。
株式
アジア株は広範に下落し、TOPIXは0.7%安、韓国のKOSPIは日中に1.5%超下落、オーストラリアのASX 200は1%下落した。米国株先物も軟調で、S&P 500先物は0.3%安となった。欧州のStoxx 50先物はほぼ横ばいだった。
商品
WTI原油は1.8%上昇して1バレル103.17ドル、ブレント原油は1.6%上昇して約107.30ドルとなった。スポット金は1オンス約4,300ドルでほとんど変わらなかったが、原油との乖離は広がっている。これはクロスアセットの相関が崩壊しつつあるシグナルである。
通貨
ブルームバーグ・ドル・スポット指数は0.1%上昇した。ユーロは0.1%下落して1.1536ドル、円は0.3%下落して1ドル154.75円、豪ドルは0.3%下落して0.7121ドルとなった。
暗号資産
ビットコインは1.9%下落して77,584.98ドル、イーサリアムは3.1%下落して2,491.97ドルとなった。リスクセンチメントが全面的に悪化したためである。
売りを駆動する3つの構造的要因
債券売りは単一の要因によるものではなく、3つの構造的圧力の衝突によるものである。
- 原油主導のインフレ期待：2月下旬以降、中東の供給混乱がエネルギー価格を押し上げ、インフレ期待を強め、債券保有者に一層の利回り補償を求めることを強いられている。
- AI主導の社債供給：企業はAI支出を賄うために大量の債務を発行し、市場に供給をあふれさせると同時に、すでに堅調な米国経済を刺激している。供給増加と需要圧迫の二重の打撃である。
- ソブリン債務の拡大：政府は償還を迎える債券の借り換えと財政赤字の補填のために発行を続けて増やしている一方、中央銀行は量的緩和から撤退した。伝統的な買い手は後退し、市場は価格に敏感な投資家への依存を強めている。
UBSの米国金利戦略責任者、フィービー・ホワイト氏は、実体経済の弱さの兆しがなく、需給ダイナミクスが2007年とは大きく異なるため、長期金利の下値余地は限られると指摘した。外国政府投資家など伝統的な買い手からの構造的需要は著しく弱まっている。
5%の節目は株式バリュエーションの論理も揺るがしている。JPモルガン・プライベートバンクのグローバル投資戦略責任者、グレース・ピーターズ氏は、利回りが5%、あるいは5.25%まで上昇すれば、株式は重大な消化不良に直面すると警告した。「5%という数字には重要な心理的意味がある」と同氏は述べた。
ブルームバーグの市場ストラテジスト、マーク・クランフィールド氏は、原油と金の乖離の拡大を指摘し、マクロトレーダーはクロスアセット相関が崩れた状態が長期化する中で対応する必要があるかもしれないと示唆した。「彼らは、原油価格を抑制しリスク選好を回復させることができる何らかの『サーキットブレーカー』への信頼を失いつつある」と同氏は述べた。
注目されるFRBの決定
水曜日の連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定は、最大の不確実性の源である。トレーダーは現在、利上げの確率を90%超と織り込んでいる。BMOキャピタル・マーケッツのストラテジスト、ベイル・ハートマン氏は、FRBが今週金利を据え置けば、反インフレの信認を損なうことを避けるのは極めて難しいと述べた。市場は、予想外の一時停止に非常に敏感であるだけでなく、ドットプロットや記者会見を通じてより大きな忍耐を示す「ハト派的な利上げ」にも脆弱である。
ピクテ・ウェルス・マネジメントのシニアエコノミスト、シャオ・ツイ氏はリサーチレポートで、FRB議長のウォーシュ氏がすでにジャクソンホールで利上げのハードルを下げていると指摘した。今利上げしなければ制度上の信認が損なわれ、長期金利はさらに上昇するだろう。「したがって、ウォーシュ氏は記者会見でタカ派的なシグナルを発するだろう。市場の利上げパス予想を上回るためではなく、FRBの物価安定へのコミットメントを強め、長期金利をアンカーするためである」とツイ氏は書いた。
クレジットサイトの投資適格債・マクロ戦略責任者、ザック・グリフィス氏は、金利上昇を支える多くの根深い要因があり、それが最も抵抗の少ない道となっていると述べた。同氏は10年債利回りが5.5%に向かう可能性があると予想している。
投資家にとっての重要ポイント
- 5%の利回りは心理的な分水嶺である。特に長期デュレーションの成長株の株式バリュエーションは、リスクフリーレートの切り上がりに伴い、増大する圧力に直面する。
- クロスアセットの相関が崩壊している。原油と金の乖離は、伝統的なヘッジ関係が現在の環境では信頼できない可能性を示唆している。
- FRBの信認が問われている。据え置きやハト派的な利上げは長期債のさらなる売りを引き起こす可能性があり、タカ派的なシグナルは利回りを安定させるかもしれないがリスク資産の重しとなる。
- 構造的要因は持続的である。原油供給リスク、AI主導の債務発行、ソブリン借入需要は急速に反転する可能性は低く、利回りへの上昇圧力が続く。
- 分散投資はかつてないほど重要である。株式、債券、暗号資産が同時に圧力を受ける中、投資家は持続的な高金利レジームに対するポートフォリオの耐性を再評価すべきである。
