ドイツ銀行、市場が世界金利サイクルのピークを再び過小評価する可能性を警告
3つの中央銀行が同時に引き締め、しかし市場は依然として後手に回っている可能性 TREE NEWS 報道： 連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、日本銀行は過去2週間以内にそろって利上げに踏み切り、世界の金融政策は同調的な引き締め局面に入った。ドイツ銀行のマクロ戦略家ヘンリー・アレン氏は月曜日、市場はさらなる利上げをすでに織り込んでいるものの、今回の引き締めサイクルにおける最終的なターミナルレートを依然として過小評価している可能性があると警告した。 核心的な懸念は、金融環境が政策と歩調を合わせて引き締まらない中でも、インフレ圧力が予想以上に持続する可能性があることだ。そのシナリオでは、中央銀行は意図した引き締め効果を達成するために、より長く金利を高く維持する必要がある。 エネルギー価格が鍵となる変数 エネルギーはその判断の中心にある。原油価格は4営業日連続で下落したものの、ブレント原油は依然として1バレル約96ドル前後で推移しており、より広範なコモディティの上昇はまだインフレデータや市場調査に十分反映されていない。ドイツ銀行は、エネルギーのショックは原油価格そのものにとどまらないと指摘する。価格圧力がコアインフレや賃金期待にさらに波及すれば、ディスインフレは市場が現在想定しているよりも緩やかに進む可能性がある。 金融環境は驚くほど緩いまま 同時に、資産市場の動きは金融環境が依然として比較的緩和的であることを示唆している。S&P 500は過去最高値付近にあり、クレジットスプレッドは狭いままで、政策金利の上昇にもかかわらず企業の資金調達環境は目に見えて引き締まっていない。ドイツ銀行は、これが利上げの需要抑制効果を弱め、中央銀行にさらなる引き締めを迫る可能性があると論じている。 歴史は市場が終着点を過小評価することを示す アレン氏は特に、引き締めの規模を過小評価することは新しいことではないと警告した。ドイツ銀行は2022年の経験を挙げる。当時、投資家は最初の1年間でFRBが約200ベーシスポイントの利上げを行うと当初予想していたが、実際の利上げ幅は400ベーシスポイントを超えた。言い換えれば、市場は引き締めサイクルの初期段階で、その後の政策調整を完全に織り込むことにしばしば苦労する。 この教訓は今、特に重要だ。インフレが8%を超えてから初めて積極的に引き締めを行った2022年とは異なり、今日の主要中央銀行は物価圧力にはるかに迅速に対応している。アレン氏は、前回のインフレショックを経て、中央銀行はインフレが再び急騰するのを防ぐ傾向をより強めており、政策反応関数がさらに前倒しされる可能性があると論じる。 金利上昇は自動的に株安を意味しない しかし、金利上昇は必ずしも経済や株式市場が弱まることを意味しない。アレン氏は、1999年にはFRBが利上げを行い債券利回りが上昇したにもかかわらず、S&P 500はその年に約20%上昇したと指摘する。したがってドイツ銀行にとっての鍵となる問いは、利上げが成長を終わらせるかどうかではなく、市場が金利経路のさらなる上昇に対して十分な余地を残しているかどうかである。 原油価格が高止まりし、インフレの二次的効果が現れ、緩い金融環境が利上げの有効性を損ない続けるならば、これまでの利下げへの賭けは再価格設定を迫られるかもしれない。債券利回り、ドル、リスク資産のバリュエーションはすべて新たな価格圧力に直面する可能性がある。 投資家向けの主なポイント ターミナルレートのリスクは過小評価されている。 市場は、特にインフレが粘着質であることが判明した場合、金利が最終的にどこまで高くなるかを過小評価している可能性がある。 エネルギーは伝達経路である。 コアインフレや賃金への波及の兆候について、原油とより広範なコモディティを注視せよ。 緩い金融環境はさらなる引き締めを招く。 過去最高値の株式と狭いクレジットスプレッドは利上げの効果を弱め、中央銀行のさらなる行動の可能性を高める。 利上げがラリーを殺すと決めつけてはならない。 歴史的な局面では、利回り上昇とともに株式が上昇することがあるが、バリュエーションの緩衝余地が重要だ。 再価格設定のリスクは広範に及ぶ。 金利経路が上方にシフトすれば、債券、ドル、リスク資産はすべて圧力に直面する可能性がある。
