AIへの集中が年金基金とソブリン・ファンドの分散投資を崩壊させている
AIリスクは分散不可能になってしまった TREE NEWS 報道： 人工知能（AI）は、いつの間にか世界の市場全体で最大の相関エクスポージャーとなっており、世界の退職貯蓄を運用する機関投資家は、逃げ場がないことに気づき始めている。ニューヨーク市退職年金システムの最高投資責任者（CIO）モンテ・ターボックス氏は最近、AI関連銘柄の比率が高すぎるという理由で、プライベート・エクイティの資金調達提案を断った。「その日が来たとき、『なぜすべてにイエスと言ったのか』と誰かに問い詰められながら、そこに立ち尽くしていたくはない」と同氏は語った。これは今やウォール街のほぼすべての主要機関投資家が共有する認識である。 エクスポージャーの深さ 数字は衝撃的だ。ゴールドマン・サックスは、AIインフラ企業（半導体メーカーとハイパースケール・クラウドプロバイダー）が現在、S&P 500の時価総額の約40％を占めていると推計している。アポロ・グローバル・マネジメントのデータによれば、AI関連の発行体は今年の投資適格債発行額のほぼ半分、ベンチャーキャピタル資金の87％を占めている。わずか3社の半導体メーカーが、新興国市場のベンチマーク指数の4分の1以上を構成している。プライベート市場では、プライベート・エクイティはAIスタートアップとほぼ同義語となっており、インフラ分野では、ほぼすべての主要プロジェクトがデータセンターを指している。 米国債さえもAIトレードの物語に組み込むことができる。急増する電力需要がインフレ期待を煽り、それが利回りを動かすからだ。同じ一握りの企業が今や複数の資産クラスにまたがっている。アルファベットは4兆ドルの時価総額、1300億ドルの未償還債務、そして世界中の30以上のデータセンターを接続するインフラを抱えている。相互に株式を保有し合う循環的な資金調達の仕組みが、リスク・エクスポージャーをさらに絡み合わせている。 従来の分散投資が機能しない理由 モルガン・スタンレー・ウェルス・マネジメントのCIO、リサ・シャレット氏は、AIが資産配分担当者がすでに直面していた分散投資の課題をさらに悪化させていると警告する。インフレが粘着性を示す中、伝統的な60／40の株式・債券ポートフォリオは繰り返し崩壊しており、AIの深い浸透が株式とクレジットの正の相関を悪化させている。JPモルガンのクロスアセット戦略チームは、機関投資家のポートフォリオをシミュレートする4つのモデルを構築し、そのすべてが現在、AI関連のリスクファクターに対して有意な正の相関を示していることを発見した。インベスコが90のソブリン・ウェルス・ファンドを対象に実施した調査では、半数以上が市場の集中をAI関連の投資リスクの最上位に挙げた。 測定不能なものを測定する 最初の課題は、AIエクスポージャーを定義し測定することそのものであり、統一された基準は存在しない。ロサンゼルス郡職員退職年金協会は、ボトムアップ分析とMSCIのトップダウン手法を組み合わせた全面的なレビューを実施し、保有資産の8％から19％がAI関連であると推計した。360億ユーロを運用するフィンランドのエロ相互年金保険は、AIツールを使って公開保有資産におけるAI感応度を追跡している。ブルームバーグ・インテリジェンスのグローバルAI株指数は、過去2年間で年率換算約11％ポイントの超過リターンを達成している。つまり、分散のためにAIエクスポージャーを制限することには、実際のパフォーマンス・コストが伴うのだ。 投資家向けの重要ポイント 相関リスクは新たな集中リスクである。同じAI関連企業が株式、クレジット、プライベート市場、インフラを支配している場合、異なる資産クラスを保有しても分散は保証されない。 まず測定から始まる。機関投資家は資産クラスのサイロを打破する「トータル・ポートフォリオ・アプローチ」の枠組みを採用しており、カルパースはこれを正式に採用している。個人投資家も同様に、口座をまたいだ真のAIエクスポージャーを把握すべきだ。 分散にはコストがかかる。AIが並外れたリターンを生み出している中で、AIを過小評価することはパフォーマンスを損なう可能性がある。目標は回避ではなく、意図的で測定された配分である。 リスクプロファイルは急速に陳腐化する。ニューヨーク市退職年金システムのターボックス氏が述べたように、「我々は顕微鏡の解像度を高めるだけでなく、評価の頻度を加速させる必要がある」。
