ベッセント長官、波及リスクを認めつつ伝染には懐疑的
TREE NEWS 報道： 米財務長官スコット・ベッセントは火曜日、フランス債券市場の最近の混乱について初めて言及し、この状況が他の市場に波及するとは予想していないと述べた。一方で、資本がフランスや他のリスクの高い国々から安全資産として米国債に流出していることも確認し、これを予想外の展開と表現した。
双方向型動画プラットフォーム「2Way」に出演したベッセントは、「フランスで起きていることが波及効果を持つとは思わない」と述べる一方、フランスが「深刻な課題」に直面していることを認め、マクロン大統領の経済チームを「一流」と称賛した。米当局者がフランスのソブリン信用リスクと最近の米国債利回り低下を直接関連付けたのは今回が初めてとなる。
安全資産需要を示す市場シグナル
ベッセントが言及した安全資産シグナルは債券市場で確認できる。指標となる10年米国債利回りは10月上旬の高値から約20ベーシスポイント低下し、フランスとドイツの10年国債のスプレッドは今月中に約160ベーシスポイントまで拡大した。
これは米国債の上昇が国内のインフレ動向や連邦準備制度の政策経路だけでは説明できないことを示唆している。フランス債券の混乱が資本再配分の経路を通じて米国債の価格形成に間接的に影響するため、世界的な安全資産需要も重要な要因となっている。
フランス債券への圧力が蓄積
フランス債券市場の最近の動揺は孤立した出来事ではなく、数カ月にわたるソブリン信用リスクの再価格設定の継続である。フランス10年国債利回りは以前4.963%まで上昇し、2002年以来の高水準となったほか、仏独10年スプレッドは10月に最大159ベーシスポイントまで拡大した。さらに注目すべきは、フランスの信用格付けが3〜5ノッチ高く、GDPが40%大きいにもかかわらず、フランスの借入コストが一時イタリアを上回ったことだ。
フランスのソブリン信用に対する市場の価格設定は構造的な変化を遂げている。フランスの銀行が発行するカバードボンドの利回りは一時、フランス10年国債を約30ベーシスポイント下回り、ソブリン債とカバードボンドの利回りが逆転した。この逆転は、投資家がフランス国債の保有をフランスの銀行のモーゲージ資産の保有よりもリスクが高いと認識していることを意味する。
フランスの最近の抗議活動は激化し、週末の暴力は政府の予想を上回り、政府の財政赤字抑制能力への懸念がさらに高まった。日本の投資家は年初来で約3560億円のフランス国債を純売りし、ユーロは1.1161ドル前後まで弱含み、国際資本のフランス資産に対する姿勢の変化を反映している。
安全資産の逃避先としての米国債
ベッセントの発言は、米国債利回りの低下を世界的な資本フローの文脈で捉えている。フランスや他のユーロ圏諸国で政治・財政の不確実性が高まる中、世界で最も流動性の高い安全資産である米国債が、再配分された資本の優先的な逃避先となっている。
フランスの政治的膠着はユーロ圏のリスク資産に対する投資家の信頼を弱めた。一部の資本は欧州ソブリン債市場から引き揚げられ、米国債への配分を増やしており、これが10月上旬の高値から米国債利回りが約20ベーシスポイント低下したことを説明している。
ベッセントは波及を予想していないと明言したものの、フランスがユーロ圏第2の経済大国であるという地位は、その債券市場の混乱が地域のリスクプレミアムに伝播する可能性を依然として意味する。イタリアの10年国債利回りは同調して11ベーシスポイント上昇し4.58%となり、市場がすでにユーロ圏周辺国の信用リスクを再評価していることを示している。
ベッセントによるフランス経済チームの能力への言及は、どちらかといえば外交的な安心材料であり、市場が本当に気にかけているのは、フランス政府が政治的停滞の中で信頼できる財政健全化計画を示せるかどうかである。それまでは、フランス国債のボラティリティは世界の債券市場にとって重要な変数であり続けるだろう。
投資家向けの要点
- 安全資産フローが米国債を支える：世界的なリスク回避が国内要因とともに米国債利回りの低下に寄与している。短期的に米国債価格の下支えが続く可能性がある。
- ユーロ圏のリスクプレミアムが再価格設定中：仏独スプレッドと周辺国スプレッドは要注目。さらなる拡大はユーロや欧州株の重しとなり得る。
- 伝染シグナルに注意：ベッセントは波及を軽視しているが、イタリア利回りの上昇は市場がより広範なユーロ圏リスクに警戒していることを示す。信頼回復には信頼できるフランスの財政計画が必要だ。
- 分散投資は依然として重要：欧州で政治・財政リスクが高まる中、投資家は地域や通貨をまたいだ債券エクスポージャーの分散を検討してよい。
